Пять наиболее крупных теплоэнергетических компаний производят 1/3 часть всего электричества в Украине. Тепловая генерация вынуждена покрывать весь рост потребления электроэнергии, ожидаемый в будущем, так как атомные электростанции уже близки к пику своих мощностей.

В данном отчете, мы пересмотрели подход к оценке справедливой стоимости компаний, генерирующих электроэнергию. Мы отошли от DCF-модели (которая очень чувствительна к допущениям о среднесрочных показателях, которые не ясны в текущее время) и оценки по русским ОГК и ТГК и  попытались применить модель экономической прибыли.

Вследствие среднесрочных неясностей, связанных с тарифной политикой и прибыльностью компаний, мы верим, что модель экономической прибыли – наиболее подходящий инструмент оценки:

Справедливая цена = Инвестированный капитал + Чистая текущая стоимость будущих экономических прибылей

Мы также рассмотрели производство электроэнергии за 9 меясцев 2008 и пересмотрели наши прогнозы выпуска э/э на 2008 и 2009 года.
 

 Англоязычная версия отчета

The five publicly traded thermal power generation companies account for 2/5 of electricity production in Ukraine. Thermal generation will carry all the country’s power demand growth in the future as the alternative, nuclear power plants, are already close to full capacity load.

In this report, we revise our valuation approach for thermal power generation companies (GenCos). We set aside DCF modeling (which is sensitive to mid-term assumptions that are highly uncertain in the current market) and valuation by Russian peers. We apply an economic profit model instead. 

Due to mid-term uncertainties related to the tariff policy and GenCos’ profitability, we believe an economic profit model is a more appropriate valuation instrument:
 
Fair value = Invested capital + NPV of future economic profits

We discuss 9M08 electricity production in Ukraine and revise our forecasts for 2008 and 2009.