Аннотация

Два года высоких продаж, и изменение в бизнес-модели КиевЭнерго и удвоение тарифов на электричество способствовали росту продаж в 2006 без значительного увеличения реального отпуска электричества.
Тенденция низкой прибыльности будет преодолена в 2007. Перекрестное субсидирование убытков отопительного сегмента Киевэнерго прибылью от электричества уходит в историю. Недавно произошло увеличение тарифов на отпуск тепловой энергии для компании (первое повышение с 2000 года) и принятие нового законодательства о жилищных услугах улучшило финансовое положение компании.
Продление арендного соглашения вполне вероятно. В августе новый мэр Киева засомневался в целесообразности арендного договора на городские электростанции, что повлекло ослабление акций в конце 2006.
В данном отчете, представлена оценка DCF и сравнение с аналогичными компаниями для определения справедливой рыночной стоимости акций Киевэнерго, используя три группы схожих компаний: ЕС, российские и украинские. 

Англоязычная версия отчета 

Two Years of Strong Sales Advances.
A change in the Kyivenergo's business model and a double in tariffs for electricity production caused growth in 2006E sales without a noticeable increase in real output.
History of Low Profitability To Be Broken in 2007.
The cross subsidization of Kyivenergo's heat segment losses by electricity profits is expected to become a thing of the past as a result of a recent increase in heating tariffs for the company (the first increase since 2000) and new legislation for housing services.
The Lease Agreement Is Very Likely To Be Renewed.
Kyiv's new mayor questioned the advisability of Kyivenergo's lease of the city's power plants last August, which resulted in poor stock performance in late 2006. A tender to lease the assets, scheduled for May-June 2007, will clear up the situation.
In this report, we employed DCF valuation and peer valuation to determine the fair value of Kyivenergo shares using three peer groups: EU peers, Russian peers and Ukrainian peers.

Содержание отчёта

• 1. Investment Case

  2. New City Mayor Spoiled Stock Performance

  3. Mixed 2006 Results
  70% Sales Growth for 2006
  Heat segment Has Eaten Profits... For the Last Time

  4. Heat Segment: Radical Improvements Ahead
  Kievenergo's Safety Margin for 2006
  Salutary Decision by the Kiev City Council
  Why the City Agreed To It

  5. The Most Profitable Ukrainian Utility?

  6. Asset Lease: Uncertainty Holds
  Disposition: Kievenergo, Kievenergoholding, Kievteploenergo
  Potential Competitors to Kievenergo
  The Time for Truth Is Approaching

  7. Valuation
  Peer Comparison
  DCF Valuation
  Valuation Summary

• CHARTS

  KIEN vs PFTS
  Performance
  Financial summary, USD mln
  Kyivenergo EBITDA for 2007E
  Loaded capacity, Jan.-Aug.
  Sources of Kyivenergo's electricity supplied to consumers, GWh
  Electricity capacity load and fuel efficiency
  Electricity losses in excess of allowed level (7M07), % of electricity inflow
  Losses from heating segment, USD mln
  Implied KIEN price by SOTP*, USD per share
  Implied KIEN share price, USD

  TABLES

  Kyivenergo ownership structure
  1H07 financial summary, USD mln
  Net debt, EoY 2007
  Russian Energos' summary, USD mln
  Valuation by Energos
  EU electricity holdings' summary, USD mln
  Valuation by EU electricity holdings
  Valuation by Russian TGKs, USD mln
  Valuation by Ukrainian GenCos, USD mln
  Operating model assumptions, USD
  Free cash flow components, USD mln
  DCF model output, USD mln
  RAB calculation
  Valuation by Oblenergos, summary, USD mln
  Implied EV by SOTP valuation, USD mln