Аннотация

Описание отчета

Было подсчитано, что в Украине расходы на строительство мостов составят 4 млрд долл США за период 2008-2012. Основной движущей силой роста будет подготовка к чемпионату Европы по футболу 2012.

Мы инициируем покрытие акций двух компаний, которые получат наибольшую выгоду с данного тренда:

Правительство  Украины планирует построить около тридцати киллометров новых мостов, реконструировать около десяти киллоиетров существующих, и сконструировать около 200 новых эстакад и путепроводов в рамках массовой дорожно-инфраструктурной программы на 2008-2012 года, вызванной ЕВРО-2012. На сегодняшний день, около половины украинских мостов устарели, значительная часть из них требует немедленного капитального ремонта. В то же время, отечественные перевозки постоянно растут и, как следствие, увеличивается нагрузка на мосты. Пассажирские перевозки выросли на 66%, грузовые - на 32% с 2000 года.

Все расходы на развитие дорог и мостов составит около 10 млрд дол США за период 2008-2012 годов, согласно нашим подсчетам. Это составляет около 2% ВВП, вполне разумная и достижимая величина, на наш взгляд. Украинское правительство объявило, что частные инвестиции составят около двух третей из общей суммы затрат на дорожную инфраструктуру. 

С практически монопольным положением на отечественном рынке, Мостобуд является единственной публично торгуемой украинской компанией, связанной со строительством инфраструктурных объектов. В наиболее вероятном сценарии развития, согласно нашим прогнозам, Мостобуд получит около трети от общего бюджета развития инфраструктуры. 

Ожидаемые проекты строительства мостов и эстакад потребуют значительного предложения специальных металлоконструкций. Вместе с быстрым развитием логистики, розничного сектора и обновления помещений промышленных производств, должно спровоцировать бурный рост рынка металлоконструкций до 2012 года.

Мы прогнозируем, что Днепропетровский завод металлоконструкций им.И.В. Бабушкина (DZMK), крупнейший производитель металлоконструкций в Украине, значительно увеличит продажи в течение следующих пяти лет, движимый бумом на рынке металлоконструкций. Материнская компания DZMK, Fercon Holding, скорее всего разместит свои акции на бирже, что, как мы ожидаем, станет катализатором роста стоимости акций. 

Англоязычная версия отчета 

We estimate spending on bridge construction in Ukraine will total USD xx bln over 2008-12 (xx% CAGR), triggered by preparation for the Euro 2012 Football Championship. We initiate coverage of two companies that will benefit most from this trend:
• Mostobud - a near-monopoly bridge construction company
• Dnipropetrovsk Babushkin Steelwork Plant (DZMK) - the largest Ukrainian manufacturer of structured steelwork

The Ukrainian government is planning to build ~30 km of new bridges, reconstruct ~10 km of existing bridges, and construct ~200 new overpasses and viaducts as part of a mass road infrastructure program over 2008-2012, in the runup to co-hosting the UEFA Euro 2012 football championship. Currently, about half of Ukraine's xx ths bridges are out of date and ~xx require immediate overhaul. At the same time, domestic transportation is constantly rising, resulting in increased load on bridges; passenger and cargo transportation have increased by xx% and xx% since 2000.

Overall spending on road and bridge infrastructure development will require USD ~xx bln over 2008-12, according to our estimates. This represents ~x% of GDP, a fairly achievable amount, in our view. The Ukrainian government is set to attract private investments to cover two thirds of the necessary amount.

With its near-monopoly standing on the local market, bridge builder Mostobud is the only publicly traded Ukrainian company with direct exposure to the infrastructure segment. In our most likely scenario, Mostobud will receive USD xx bln in orders over 2008-12. This implies a 12M target price of USD xx per share, according to our DCF valuation.

Forthcoming bridge and overpass construction projects will require ~xx mln mt of structured steelwork to complete. This, coupled with the logistics and retail sectors' fast development (we expect ~x mln m2 to be constructed in 2008-12) and industrial premise renovation, should trigger growth in the structured steelwork market at xx% CAGR until 2012.

We project that Dnipropetrovsk Babushkin Steelwork Plant (DZMK), the largest Ukrainian manufacturer of structured steelwork, will increase sales at ~xx% CAGR over the next five years, driven by the boom on the steelwork market. DZMK's parent company, Fercon Holding, is likely to go public in 2009, which we expect to be a stock price catalyst.

We applied DCF and peer comparison approaches to value Mostobud and the Dnipropetrovsk Babushkin Steelwork Plant.

Содержание отчёта

• 1. Investment thesis

  1.1 Investment summary
  Bridge construction in Ukraine is poised for renewal
  USD __ bln will be spent on road infrastructure by 2012
  Mostobud is set to receive USD __ bln worth in orders over 2008-12
  We expect an upsurge of demand for steelwork over the next 5 yrs
  DZMK sales will grow at __% CAGR until 2012
  Sector performance, 12M - chart
  Stock performance, USD - chart
  Trading volumes, USD mln - chart

  1.2 Investment cases
  Mostobud Valuation summary, USD/share - chart
  Dnipropetrovsk Babushkin Steelwork Plant (DZMK) Valuation summary, USD/share

  2. Industry overview

  Infrastructure on the radar
  Massive investment in road infrastructure
  Euro 2012 preparation budget - chart
  Sources of financing for bridge and overpass projects
  Major highway development projects for 2008-12 - chart
  Highway network density, km/km2 - chart
  Bridges by type of material - chart
  Motorway transportation dynamics - chart

  3. Company profiles

  3.1 Mostobud (MTBD UZ)

  Investment case
  Market information
  Stock ownership
  Corporate governance
  Key financials, USD mln
  Net sales, USD mln
  Share price performance*
  Business overview
  Mostobud's completed projects
  Valuation
  Valuation summary, USD/share
  DCF Valuation
  Scenario analysis for Mostobud
  Key assumptions
  DCF output (Base case), as of May 1, UAH mln
  Comparative valuation
  Peer valuation
  Mostobud Income Statement Summary, USD mln
  Mostobud Balance Sheet Summary, USD mln
  Mostobud Cash Flow Statement Summary, USD mln
  UAH/USD Exchange Rates

  3.2 Dnipropetrovsk Babushkin Steelwork Plant

  Investment case
  Market information
  Stock ownership
  Corporate governance
  Key financials, USD mln
  Net sales, USD mln
  Business overview
  Steelwork in high demand
  Ukrainian construction steelwork market, USD mln
  Import/export of construction steelwork, USD mln
  Demand drivers
  Logistics market
  Retail market
  Steelwork assembly for bridge in Zaporizhya, 2006
  Alchevsk Iron & Steel reconstruction project, 2006
  Fercon Holding ownership structure
  Valuation
  Valuation summary, USD/share
  DCF valuation
  Key assumptions
  DCF output, as of May 1,
  UAH mln
  Comparative valuation
  Peer valuation
  DZMK Income Statement Summary, USD mln
  DZMK Balance Sheet Summary, USD mln
  DZMK Cash Flow Statement Summary, USD mln
  UAH/USD Exchange Rates

• 4. Appendices

  Appendix A: Road and bridge reconstruction projects for 2008-12
  Budget of major bridge and overpass construction projects, USD mln
  Budget of major road construction and reconstruction projects, USD mln

  Appendix B: Major transit motorways

  Appendix C: Mostobud current projects
  Podil bridge, Kyiv
  Overpass on Trukhaniv island, Kyiv
  Bridge across the entrance of Gavan, Kyiv
  Bridge across Desenka bay, Kyiv
  Motor highway across the Dnipro river

  Appendix D: DZMK completed projects

  5. Investment Ratings
  6. Disclaimer